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2023-08-21 18:13:39
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天津文献翻译方法有哪些？
文献资料一般都是比较复杂，很难看懂的，尤其是外文文献，这个是需要翻译之后才能阅读的，大家一般都会去找翻译公司，那么天津文献翻译方法有哪些呢？下面就来说说。 天津文献翻译方法有哪些？方法一：首先要安装wps2016版本，至于为什么，很简单，之前的版本不具备此功能。然后将需要翻译的文档打开，纯英文。找到上边的审阅——翻译。点开里边的翻译。此时在右边会出现翻译框，如果没有，那意味着可能出了问题。下边，随便选中一段，点击翻译，下边就出现中文了。方法二：大部分外文参考文献下载后是pdf格式，可以通过一些方法将其转换为更方便复制修改的word版。可以通过pdf转换器进行转换的，一个非常好用的免费软件。打开word版的外文文献。选中要翻译的部分，选择上方工具栏的“审阅”，再点击下方选项卡的“翻译”中的“翻译所选文字”，右方出现翻译结果。一部分一部分进行翻译比较好。接下来是准确翻译的做法。首先对照原文，运用你的英文水平进行大致的检查。对于开始检索并且阅读外文文献的大学生来说，语法句子应该问题不大，难的是一些转悠名词，可以在网页中搜索“福昕翻译”，在里面输入不懂的词组，得到较权威的翻译结果。天津文献翻译方法有哪些？以上，小编介绍了怎样使用福昕翻译 操作文献翻译的方法，给大家推荐福昕翻译大师这款软件，能够文字翻译､人工翻译､文档翻译三种翻译，最重要的是还支持27种语言翻译，功能强大，翻译迅速，福昕翻译大师在手，走遍天下都不愁！快来试试看吧~
2021-10-07 16:12:51
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南京资料翻译如何把英文翻译成中文？
我们在工作的时候经常会遇到英文翻译，有些南京资料翻译有英文的，那么南京资料翻译如何把英文翻译成中文？我们只要使用福昕翻译这款软件就可以了，下面就让小编给大家介绍一下。怎么把大量的英文资料翻译成中文1、首先在我们的浏览器里面搜索“福昕翻译”，然后在搜索结果里面随机点进一个网页。2、进入网页后，我们看到主页部分，将鼠标移动到文档处理上，然后点击里面的“文字在线翻译”。3、接着将我们需要翻译的文献资料复制到翻译框里面。4、如何您嫌麻烦也可以点击上方的Word在线翻译、txt在线翻译、pdf在线翻译，只需要将文档放在里面就可以翻译的。5、然后设置一下的语种翻译，原文件是什么文字，然后要翻译成哪种文字，我们都可以选择。6、点击开始翻译的按钮就行了，翻译需要一些时间，翻译的状态在下方都有可以看到。7、最后翻译好了，将翻译好的文字在拷贝出去，根据自己的需要去使用。以上就是小编给大家介绍的南京资料翻译如何把英文翻译成中文的方法，大家可以去了解一下翻译资讯，可以把有需要的英文翻译成中文。
2021-10-05 22:00:09
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哺乳动物早期发育的连续模型
称为气化的早期发育过程的特征主要限于不同时间点的快照。现在，老鼠的胃气化模型可以连续不断地映射细胞类型之间的转换。在胚胎发育过程中，新的细胞类型以惊人的速度和健壮性出现。气化过程-单层细胞产生多个“细菌层”-是大多数动物早期发育的基础。尽管进行了150多年的研究，但胃气化的许多方面仍然难以捉摸，尤其是对控制此过程中出现的许多细胞谱系规范的分子因素的全面理解。Mittnenzweig等人在《Cell》中写作。1密集样本基因表达在36小时的时间里在胃化小鼠胚胎中的表达，并构建了细胞谱系规格的连续模型。如果我们将无节制电影中的胃化过程中的细胞视为人物(并且确实有漂亮的胃化电影2)，那么我们如何才能理解屏幕上人物角色的内心独白和不断变化的动机呢?仅在过去的五年左右的时间里，随着表征单个细胞分子特征的技术的出现，随着细胞谱系的发展，我们才能够全面监测整个胃化过程中细胞的“内在生命”。一种这样的技术是单细胞RNA测序(scRNA-seq)，该技术可对单个细胞的信使RNA含量进行分析。仍然存在一些可以通过单细胞技术解决的关键问题。例如，正在发育的胚胎中细胞类型规格的确切时机是什么?我们可以找到一个准确描述这些规格的模型吗?涉及的主要分子因素是什么?这些因素中的哪些会“驱动”细胞类型的规范，哪些会“响应”它们? 　　在包括哺乳动物在内的大多数动物中，胃肠道产生三个胚层：外胚层，中胚层和内胚层。在小鼠中，这是哺乳动物发育的重要模型系统，在受精后约6.5天(即，胚胎第6.5天或E6.5)开始胃化。尽管我们和其他人已经以合理的时间分辨率(例如，从E6.5到E8.5 3每隔6小时采样一次，或者从E9.5到E13每隔24小时采样一次)在整个小鼠早期发育过程中执行了scRNA-seq 。 5 4)，鼠标开发过程中的变化速度是如此之快，以至于这可能是严重不足的。在我们的电影类比中，这类似于看电影，但仅叙述了少数场景。 在这种情况下，Mittnenzweig等人。着手在老鼠胃化过程中产生细胞状态动态的连续表示1。他们将scRNA-seq应用于从E6.5到E8.1的153个小鼠胚胎，总共在约33,000个单个细胞中分析了基因表达。由于根据形态标志物估算胚胎年龄的准确性受到限制，因此改为从分子数据中推断出胚胎的年龄，从而将每个胚胎分配给13个时间点之一。 　　为了在一系列快照之外增加其发展表示的时间分辨率，Mittnenzweig等人。假设任何给定胚胎内的细胞至少在某种程度上处于相对于彼此成熟的不同阶段。这组作者根据细胞的分子相似性将它们分组为461个称为“元细胞”的子集，每个子集都由非常相似的细胞组成，但值得注意的是，这些细胞可能来自不同的胚胎和/或来自不同的时间点。然后提交应用的算法来估计从每个元单元格细胞的分数在时间吨在时间“流”到其他metacells吨 + 1.至关重要的是，尽管这些元细胞的来源在时间上是离散的，但这些元细胞之间的推断流动在时间上却是连续的。　　利用这种连续的小鼠胃泌气模型(图1)，Mittnenzweig及其同事能够研究几个有趣的问题。首先，新的细胞类型在胃化过程中如何以及何时出现，基因表达模式的相关变化是什么?例如，他们的模型不仅预测原始红细胞(产生早期红细胞)起源于称为原始条纹的区域，而且将这种贡献的时间限制在E6.7之前，并按顺序排列与该谱系相关的不同转录因子的连续表达波。　　 　　图1 | 小鼠胃造血的连续流模型。Mittnenzweig等。1描述了在胃胚化过程中来自小鼠胚胎的细胞的RNA含量，在此过程中，称为外胚层的单个细胞层转化为三层：外胚层，内胚层和中胚层。通过这样做，作者生成了一个随着时间变化连续的胃排泄模型，显示了不同细胞类型之间的转换。此处显示了简化版本。较浅的盆地状区域旨在描绘逐渐的，连续的过渡，而较深的峡谷状区域则描绘更明确的分隔。观察到细胞谱系的分叉和多叉。其次，体内细胞类型规范的特征是什么?是否通过在两个不同细胞命运之间快速做出的一系列“决定”来出现新的细胞类型，从而导致尖锐的分支状分支出现在教科书的细胞发育流程图中，或者观察到的情况更为复杂，例如分叉和连续的过渡?Mittnenzweig等。建议答案是“以上所有”。 　　例如，原始条纹中细胞的发育轨迹急剧分叉，从而使这些细胞成为中胚层或内胚层细胞(图1)。相比之下，新生中胚层中的细胞分化被认为是渐进的和连续的，并且具有两个以上的目的地。该模型还可以推断随时间变化的流量。例如，在E7.1之前，上皮细胞绝大多数转变为获得原始条纹的命运，但在那之后不久，它们大部分转变为获得外胚层的命运。　　 　　最后，构成分化的分子因素是什么，单个因素是单独作用还是组合作用?作者声称，除了某些谱系(尤其是淋巴结，心肌细胞和血细胞内皮谱系)外，胃泌尿的主要特征是依赖于重叠的因素组合，以及对承诺的逐步展现。例如，尽管新生中胚层的细胞发展为一系列命运，但这些命运并没有彼此清晰地分开，并且似乎在确定每种命运的转录因子集合之间也没有清晰的界限。作者建议，不是由一系列特定的因素来决定规范的逐步，分层的发展，分子因素的组合以“模糊”且几乎是概率的方式调节多种中胚层的命运。为了突出该程序的精致性，作者进行了一些实验，在这些实验中，推断的关键调控因子被遗传破坏，从而导致受影响谱系的延迟分化。　　当然，所有模型都有其局限性，并且该模型也有其自身的特点。首先，其分辨率受到基础数据的限制，尽管只需处理更多的胚胎即可解决此问题。其次，仅根据细胞转录谱的相似性推断其元细胞和血流，因此存在遗漏或误解某些善意关系的风险5。例如，线虫线虫秀丽隐杆线虫的特别迅速的变化使得人们无法在“伪时间”内重建谱系，即按发育阶段而不是实时年龄对细胞进行排序6。三，模型忽略了细胞的胚胎内的空间坐标，以及其实际的血统关系，是越来越适合于测量和记录，分别发展的两个关键方面7，8。　　尽管有这些限制，但由Mittnenzweig等人开发的小鼠胃排泄模型。令人印象深刻，并显示了尽管进行了离散采样，如何可以恢复复杂分化景观的连续图。连同刊登在过去几年其他工作3，6，9，它代表着路径细胞的内心世界完全理解上在这个最重要的时期动物的生活带来实质性的一步10。 相关文章：人类胚胎的第一个完整模型点击查看：更多有关生物学文章更多医学分类文章使用福昕文档翻译功能 免责声明：福昕翻译只充当翻译功能，此文内容及相关信息仅为传递更多信息之目的，仅代表作者个人观点，与本网站无关，版权归原始网站所有。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。若需要浏览原文、下载参考文献等，请自行搜索文中提到的原文网站进行阅读。来源于：nature
2021-05-08 16:11:59
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研究：冰冷的云层能使火星早期足够温暖，以应付河流和湖泊
　　　　由 芝加哥大学　　 　　NASA恒心漫游车在火星Jezero陨石坑内工作的插图。图片来源：NASA和JPL-Caltech。　　NASA坚持不懈地坚持在火星上的观点巧妙地概括了现代空间科学的一大奥秘：今天它是一颗沙漠星球，但流浪者正坐在古老的三角洲旁。　　数十年来，这种明显的矛盾一直困扰着科学家，特别是因为在火星流淌着河流的同时，它所获得的阳光不到我们今天在地球上享受的阳光的三分之一。　　但是由芝加哥大学行星科学家风筝，地球物理科学助理教授，其他世界的气候专家领导的一项新研究使用计算机模型提出了一个有希望的解释：火星本来可以有一层薄薄的冰冷，引起温室效应的高空云。　　凯特说：“我们的证据与我们从物理学和化学方面进行解释的能力之间存在令人尴尬的脱节。” “这一假设对缩小这一差距大有帮助。”　　在科学家先前提出的多种解释中，没有一个曾奏效。例如，有人认为，一个巨大的小行星的碰撞本来可以释放出足够的动能来使行星变暖。但是其他计算表明，这种影响只会持续一两年，而古老的河流和湖泊的踪迹表明，变暖可能至少持续了数百年。　　风筝和他的同事们想重新审视另一种解释：高空云，
2021-04-27 19:50:52
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研究发现与中风风险有关的10种代谢物
来源：medical x press 由美国神经科学院 Credit：CC0公共领域 代谢物是在人体细胞中发现的小分子。它们来自我们吃的食物，我们体内和微生物中发生的化学过程。最新研究的一项新分析发现，血液中检测到的10种代谢物的水平与人患中风的风险有关。这项研究发表在2020年12月2日的《神经病学》在线期刊上，《神经病学》是美国神经病学会的医学杂志。 代谢是细胞内发生的将食物转化为能量的化学反应。这种能量有助于维持细胞过程。代谢产物是细胞调节过程的产物。它们包括脂质，脂肪酸，氨基酸和碳水化合物。这些小分子的水平可以根据疾病，遗传学或环境等各种因素而变化，并且可以指示细胞健康，心血管健康甚至整体健康。 研究作者Dina Vojinovic博士说：“由于中风是导致死亡的主要原因，并且是世界范围内严重的长期残疾，研究人员正在寻找新的方法来识别高危患者，确定中风的原因并制定预防策略。” ，位于荷兰鹿特丹的伊拉斯姆斯大学医学中心。“在我们的分析中，我们检查了一系列代谢物，以获取对导致中风的新陈代谢变化的新见解。” 对于荟萃分析，研究人员汇总了七项研究的数据，并确定了38797名在研究开始时没有中风的人。参与者提供了健康史，进行了身体检查并提供了血液样本。用核磁共振技术分析了血液样本，该技术利用磁场检查了147种代谢产物的水平。然后，研究人员根据研究确定了从两年后到15年后中风的人数。 在随访期间，共有1,791人中风。研究人员发现10种代谢物与中风风险有关。 发现与氨基酸组氨酸的最强关联。组氨酸来自蛋白质来源，例如肉，蛋，奶制品和谷物。它是帮助维持生命的必需氨基酸。研究人员发现，组氨酸与较低的缺血性中风风险有关，缺血性中风是由血管阻塞（例如血块）引起的中风。 “组氨酸可转化为组胺，这已被证明对的扩张有很强的影响血液血管，” Vojinovic说。“它还可以在大脑中作为神经递质起作用，并且在一些研究中显示它可以降低血压和炎症，因此这一发现不足为奇。” 随着组氨酸水平每增加一个标准差，人们中风的风险就会降低10％。可能会影响中风风险的其他因素（例如高血压，糖尿病，吸烟和体重指数）无法解释这些因素。 研究人员还发现，高密度脂蛋白胆固醇，HDL和HDL2被认为是良好的胆固醇，与缺血性中风的风险较低有关。人们可以进行更多的运动，减轻体重并用鱼，坚果，橄榄和鳄梨等食物中的健康脂肪代替不良脂肪，从而提高自身胆固醇的水平。 低密度脂蛋白胆固醇或坏胆固醇以及甘油三酸酯与中风的风险较高相关。 当细胞分解葡萄糖时产生的一种称为丙酮酸的代谢物会增加人中风的风险。丙酮酸水平每增加一个标准差，人们发生缺血性中风的风险就会增加13％。 Vojinovic说：“丙酮酸对于向细胞供应能量至关重要，并且在先前的研究中已经显示出丙酮酸可以减少炎症，而相反，它还可以增加人患心血管疾病的风险，因此需要进行更多的研究。” “我们的分析为在分子水平上可能如何影响中风的风险提供了新的见解。这也提出了新的问题。需要进一步的研究来进一步研究代谢产物与中风风险之间这些关联的生物学机制。” 该研究的局限性在于少数患有出血性中风的参与者，从而降低了研究人员发现这种中风类型相关性的能力。 点击查看：了解福昕翻译 免费试用文档翻译 免责声明：福昕翻译只充当翻译功能，此文内容及相关信息仅为传递更多信息之目的，仅代表作者个人观点，与本网无关，版权归原始网站所有。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。若需要浏览原文、下载参考文献等，请自行搜索文中提到的原文网站进行阅读。
2020-12-03 17:22:21
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巴菲特致股东的一封信2017（上）
伯克希尔·哈撒韦公司 致伯克希尔·哈撒韦公司的股东： 伯克希尔哈撒韦公司2017年的净资产收益为653亿美元，使我们的A类和B类股票的每股账面价值增加了23％。在过去的53年中（即自现任管理层接任以来），每股账面价值从19美元增长至211,750美元，每年复合增长率为19.1％。*该开头段的格式已经成为30年的标准格式。但是2017年还远远没有达到标准：我们获得的大部分收益都不来自我们在伯克希尔所做的任何事情。尽管如此，650亿美元的收益是真实的，请放心。但是，只有伯克希尔的业务收入只有360亿美元。剩下的290亿美元是在12月国会重写《美国税法》时交付给我们的。（伯克希尔与税收相关的收益的详细信息显示在第K-32页和第K-89 – K-90页。）在陈述了这些财务事实之后，我希望立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，在另一次打扰中，我必须首先告诉您一个新的会计规则-一个公认的会计原则（GAAP）-未来的季度和年度报告将严重扭曲伯克希尔的净收入数据，并且经常误导评论员和投资者。新规则规定，我们持有的股票未实现投资损益的净变化必须包含在我们向您报告的所有净收入数据中。这项要求将在我们的GAAP底线中产生一些真正的疯狂变化。伯克希尔拥有1,700亿美元的有价股票（不包括我们的卡夫亨氏的股票），这些股份的价值在一个季度报告期内可以轻松波动100亿美元或更多。在报告的净收入中包括如此大规模的旋转，将淹没描述我们经营业绩的真正重要的数字。出于分析目的，伯克希尔的“底线”将毫无用处。新规则使我们在处理已实现的收益（或损失）时长期存在的沟通问题变得复杂，会计准则迫使我们将其计入净收入。在过去的季度和年度新闻发布中，我们定期警告您不要注意这些已实现的收益，因为它们–就像我们未实现的收益一样– 随机波动。这主要是因为我们在看起来明智的时候出售证券，而不是因为我们试图以任何方式影响收益。结果，有时我们报告在整个投资组合表现不佳（或相反）的时期内实现了可观的收益。 *本报告中使用的所有每股数字均适用于伯克希尔哈撒韦的A股。 B股的数字是A股数字的1/1500。 有了关于未实现收益的新规则，加重了现有规则对已实现收益所造成的扭曲，我们将每季度不遗余力地解释您需要进行的调整，以便理解我们的数字。但是，关于收入发布的电视评论通常会在收据发布后立即显示，报纸头条几乎总是关注GAAP净收入的逐年变化。因此，媒体报道有时会突出显示不必要地吓倒或鼓励许多读者或观看者的数字。我们将通过继续在周五晚些时候，市场收盘后或周六凌晨发布财务报告的方式来尝试缓解此问题。这将使您有最大的时间进行分析，并使投资专家有机会在周一市场开盘前发表明智的评论。不过，我希望会计是外语的股东之间会产生很大的困惑。在伯克希尔，最重要的是我们正常化的每股收益能力的增长。我一直是我的长期合伙人查理·芒格（Charlie Munger）所关注的指标，我们也希望您也这样做。我们的2017年记分卡如下。收购伯克希尔有四大增值业务：（1）规模庞大的独立收购； （2）适合我们已经拥有的业务的固定收购； （3）我们众多业务的内部销售增长和利润率提高； （4）来自我们庞大的股票和债券投资组合的投资收益。在本节中，我们将回顾2017年的收购活动。在寻找新的独立业务时，我们追求的关键品质是持久的竞争优势；能干和高档的管理；经营业务所需的有形资产净值的良好回报；具有丰厚回报的内部增长机会；最后是合理的购买价格。最后一个要求证明了我们在2017年审查的几乎所有交易的障碍，因为体面但远非壮观的价格创下了历史新高。确实，价格似乎与一批乐观的购买者无关。为什么会疯狂采购？在某种程度上，这是因为CEO职位会自动选择“可以做”的类型。如果华尔街分析师或董事会成员敦促该品牌的CEO考虑进行可能的收购，这有点像告诉您即将成年的少年一定要过正常的性生活。一旦首席执行官渴望达成交易，他或她将永远不会缺乏可以证明购买合理性的预测。下属将欢呼雀跃，设想扩大的领域以及通常随公司规模而增加的薪酬水平。嗅到巨额费用的投资银行家也会鼓掌。 （不要问理发师是否需要理发。）如果目标的历史表现不足以验证其获得，则将预测出巨大的“协同效应”。电子表格永远不会令人失望。2017年超低价债务的充足供应进一步推动了购买活动。毕竟，如果是债务融资，即使是高价交易也通常会提高每股收益。相比之下，在伯克希尔，我们会基于全权益评估收购，因为我们了解我们对总债务的偏好非常低，并且将我们的大部分债务分配给任何一家独立企业通常都是错误的（除了某些例外情况，例如用于Clayton贷款组合的债务或我们受监管公用事业公司的固定资产承诺的债务）。我们也永远不会考虑协同作用，也不会经常发现协同作用。多年来，我们对杠杆的厌恶抑制了我们的回报。但是查理和我睡得很好。我们俩都认为冒险拥有和需要的东西来获取不需要的东西是疯狂的。我们在50年前就持这种观点，当时我们每个人都是由几个信任我们的亲戚朋友资助建立的投资合作伙伴关系。一百万左右的“合作伙伴”加入伯克希尔之后，我们今天也举行了会议。 尽管最近我们的并购交易出现了干旱，但查理和我相信伯克希尔将不时有机会进行非常大的购买。同时，我们将坚持简单的准则：他人处理自己事务的审慎性越小，我们自己处理自己的审慎性就越大。* * * * * * * * * * * *去年，我们能够进行一次明智的独立购买，即在Pilot Flying J（“ PFJ”）中拥有38.6％的合伙权益。该公司的年营业额约为200亿美元，是美国领先的旅行中心运营商。PFJ从一开始就由非凡的Haslam家族经营。 60年前，“大吉姆”哈斯拉姆（Big Jim）从一个梦想和一个加油站开始。现在，他的儿子吉米（Jimmy）在北美大约750个地点管理着27,000名员工。伯克希尔·哈撒韦公司已签订合同协议，计划在2023年将其在PFJ的合伙权益提高到80％；然后，Haslam家庭成员将拥有剩余的20％。伯克希尔很高兴成为他们的合作伙伴。在州际公路上行驶时，可以顺路逛逛。PFJ出售汽油和柴油，而且食物很好。如果今天漫长，请记住，我们的酒店有5200个淋浴间。 * * * * * * * * * * * *现在让我们开始进行收购。其中一些是小笔交易，我不会详细介绍。但是，这是一些较大的购买的帐户，其关闭时间在2016年末至2018年初之间。 l Clayton Homes在2017年期间收购了两家传统房屋建筑商，此举使我们在三年前进入的领域的业务量增加了一倍以上。有了这些新增功能–科罗拉多州的Oakwood Homes和伯明翰的Harris Doyle –我预计我们2018年的站点建设量将超过10亿美元。 尽管如此，克莱顿的重点仍然是制造房屋，包括房屋的建造和融资。 2017年，克莱顿通过自己的零售业务售出19,168件，并向独立零售商批发了26,706件。综上所述，克莱顿去年占了人造房屋市场的49％。业界领先的份额—大约是我们最接近的竞争对手的三倍，与Clayton在加入Berkshire的那一年取得的13％的收入相去甚远。 Clayton Homes和PFJ都位于诺克斯维尔，这里的Clayton和Haslam家族长期以来是朋友。凯文·克莱顿（Kevin Clayton）对哈斯拉姆（Haslams）关于伯克希尔（Berkshire）隶属关系的优势的评论，以及他对哈斯拉姆（Haslam）家族的钦佩之言对我来说，都有助于巩固PFJ交易。 l 截至2016年底，我们的地板业务Shaw Industries收购了美国地板（“ USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基瓷砖分销商。 USF的经理Piet Dossche和Philippe Erramuzpe迅速脱颖而出，在2017年将其业务与Shaw's整合在一起，使销售额增长了40％。显然，在购买USF时，我们同时获得了巨大的人力资产和商业资产。 肖的首席执行官万斯·贝尔发起，谈判并完成了此次收购，这使肖的销售额在2017年达到了57亿美元，员工人数增加到22,000。通过购买USF，邵氏集团大大巩固了其作为伯克希尔哈撒韦重要而持久的收入来源的地位。 l 我已经多次告诉您有关我们不断发展的房地产经纪业务HomeServices的信息。 2000年，当我们收购了MidAmerican Energy（现名为Berkshire Hathaway Energy）的多数股权时，Berkshire支持了这一业务。那时MidAmerican的活动主要集中在电力行业，而我最初很少关注HomeServices。 但是，该公司逐年增加了经纪人，到2016年底，HomeServices是该国第二大经纪业务，尽管排名仍然遥遥领先于Realogy。但是，在2017年，HomeServices的增长迅猛。我们收购了业内第三大运营商Long and Foster；胡里汉·劳伦斯（Houlihan Lawrence）12号；和Gloria Nilson。 通过这些购买，我们增加了12,300个代理商，使总数达到40,950。 HomeServices现在已接近房屋销售的领先国家，在2017年期间参与了（包括我们的三项收购形式）1,270亿美元的“边”。要解释这个术语，每笔交易都有两个“边”。如果我们代表买方和卖方，则交易的美元价值被计算两次。 尽管最近进行了收购，但HomeServices有望在2018年仅完成约3％的该国房屋经纪业务，而剩下的97％。鉴于价格合理，我们将继续在这一最基本的业务中增加经纪人。 l 最终，通过收购而建立的Precision Castparts收购了德国耐腐蚀配件，管道系统和组件制造商Wilhelm Schulz GmbH。请允许我跳过进一步的解释。我不了解制造业，也不了解房地产经纪人，房屋建筑商或卡车停靠站。 幸运的是，在这种情况下，我不需要将知识带到桌面：Precision的首席执行官Mark Donegan是一位非凡的制造业高管，并且他所在领域的任何业务都有望表现出色。有时对人的押注比对实物资产的押注更为确定。 现在让我们继续进行操作，首先是财产保险（“ p / c”）保险，这是我从事的业务明白了51年来推动伯克希尔的成长的引擎。保险在讨论我们的2017年保险结果之前，让我提醒您我们进入该领域的方式和原因。 1967年初，我们以860万美元的价格购买了National Indemnity和一家较小的姊妹公司。通过购买，我们获得了670万美元的有形净资产，根据保险业务的性质，我们能够部署有价证券。将投资组合重新组合成本来可以在伯克希尔本身拥有的证券很容易。实际上，我们是在“交易美元”中获取成本的净值部分。伯克希尔支付的190万美元净资产溢价为我们带来了通常可带来承保利润的保险业务。更为重要的是，保险业务带来了1,940万美元的“浮动”收入– 属于他人但由我们的两家保险公司持有的钱。从那时起，浮动对伯克希尔·哈撒韦公司就一直非常重要。当我们投资这些资金时，所有的股息，利息和从其部署中获得的收益均属于伯克希尔。 （如果我们遇到投资损失，这些损失当然也在我们的选项卡中。）浮存金以多种方式在P / c保险公司中实现：（1）保费通常是预先支付给公司的，而损失则是在保单有效期内发生的，通常为六个月或一年。 （2）尽管某些损失（例如汽车维修）很快得到了赔偿，但其他损失（例如由于接触石棉而造成的伤害）可能需要花费很多年才能浮出水面，甚至需要更长的时间才能评估和解决； （3）在某些情况下，例如，由于我们的一名工人赔偿保单持有人雇用的人受到永久性伤害并随后需要昂贵的终生护理，损失赔偿有时会分散数十年。 浮存量通常随着保费数量的增加而增长。此外，某些财产险公司专门从事医疗事故或产品责任等业务（行业术语中标为“长尾”的业务），其产生的浮动远远大于汽车碰撞和房主保单所需要的浮动，而这需要保险公司采取以下措施：几乎立即向索赔人付款以进行必要的维修。伯克希尔多年来一直是长尾业务的领导者。特别是，我们专注于大型再保险政策，使我们假设其他财产险公司已经遭受了长尾损失。由于我们强调此类业务，因此伯克希尔的持股量增长异常惊人。以溢价量衡量，我们现在是该国第二大财险公司，并且是迄今为止的领先企业。记录如下： （以百万美元为单位） 年份 交易量 浮动 1970$ 39$ 39198018523719905821,632200019,34327,871201030,74965,832201760,597114,500巨大的交易推动了我们2017年的交易量，其中我们为AIG再保险了高达200亿美元的长尾损失。我们为此保单支付的保费是102亿美元，创下世界纪录，我们几乎不会重复这一保单。因此，2018年保费收入将有所下降。浮动可能会缓慢增长至少几年。当我们最终遇到下降时，它将是适度的-在任何一年中最多不超过3％。与包含退保选择权的银行存款或人寿保险政策不同，无法提取本币浮动利率。这意味着，在广泛的财务压力下，财险公司无法经历大规模的“挤兑”，这是我们将伯克希尔·哈撒韦公司纳入投资决策的最重要特征。查理和我永远不会以依赖陌生人或什至可能面临自己的流动性问题的朋友的善意来经营伯克希尔。在2008年至2009年的危机期间，我们喜欢发行国库券（大量国库券），这使我们免于依赖资金来源（例如银行授信或商业票据）。我们有意建造伯克郡的方式将使其能够舒适地承受经济不连续性，包括极端的市场关闭等。* * * * * * * * * * * *浮动的不利之处在于它带有风险，有时甚至充满风险。在保险业看来可以预测的是什么。以著名的劳埃德（Lloyds）保险市场为例，该市场三个世纪以来取得了可喜的成绩。然而，在1980年代，劳埃德（Lloyds）出现了一些长尾险种带来的巨大潜在问题，并一度威胁要摧毁其传奇性的运营。 （我应该补充说，它已经完全恢复了。）伯克希尔哈撒韦的保险经理是保守而谨慎的承销商，他们的经营文化长期以来一直将这些素质放在首位。在大多数年中，这种纪律严明的行为已经产生了承保利润，在这种情况下，我们的流通成本不到零。实际上，我们当时已获得报酬，因为持有了先前表中已计入的巨额款项。但是，我警告过您，我们最近几年很幸运，而且该行业正在经历的灾难性曙光时期并不是一个新的规范。去年9月，当德克萨斯州，佛罗里达州和波多黎各发生三场重大飓风时，就赶到了这一点。 我目前的猜测是，飓风造成的保险损失约为1000亿美元。但是，这个数字可能远远超出了预期。大多数特大灾难的模式是，最初的损失估算值很低。作为著名分析师V.J. Dowling指出，保险公司的损失准备金类似于自评考试。无知，一厢情愿或偶尔进行的彻头彻尾的欺诈行为可能会在很长一段时间内传递出有关保险公司财务状况的不准确数字。 目前，我们估计伯克希尔哈撒韦公司遭受的三场飓风造成的损失约为30亿美元（税后约为20亿美元）。如果这个估计值和我对1000亿美元的行业估计值都接近于准确，那么我们在行业损失中所占的份额约为3％。我相信这个百分比也是我们合理预期的未来美国大型猫科动物所占的损失份额。 值得注意的是，这三场飓风造成的20亿美元净成本使伯克希尔的GAAP净值减少了不到1％。在再保险行业的其他地方，许多公司的净资产损失从7％到超过15％不等。对他们的损害可能会更糟：如果飓风“艾尔玛”（Irma）沿着佛罗里达仅向东的一条小路行驶，那么保险损失很可能又增加了1000亿美元。 我们认为，美国特大灾难每年造成4000亿美元或更多保险损失的可能性约为2％。当然，没有人知道正确的概率。但是，我们确实知道，由于位于易受灾地区的建筑物数量和价值的增长，风险随时间增加。 没有一家公司能像伯克希尔那样为4000亿美元的巨灾做好财务准备。我们在这种损失中所占的份额可能约为120亿美元，远远低于我们预期的非保险业务的年度收入。同时，很多（实际上也许是大多数）p / c领域将倒闭。我们无与伦比的财务实力可以解释为什么其他财险公司来到伯克希尔，而且只有伯克希尔，他们自己需要购买庞大的再保险计划以支付在不久的将来可能需要支付的大笔费用。 在2017年之前，伯克希尔连续14年实现承保利润，税前总额为283亿美元。我经常告诉您，我希望伯克希尔哈撒韦在多数年内都能获得承保利润，但也会不时遭受亏损。我的警告在2017年成为事实，因为我们的承销业务税前亏损32亿美元。 本报告后面的10-K中包含有关我们各种保险业务的大量其他信息。我在这里要补充的唯一一点是，您有一些出色的经理在我们的各种p / c运营中为您工作。这是一家没有商业秘密，专利或区位优势的企业。重要的是人才和资本。我们各种保险公司的管理人员提供大脑，伯克希尔提供资金。* * * * * * * * * * * *多年来，这封信描述了伯克希尔哈撒韦许多其他业务的活动。该讨论已经重复且部分重复了此信函后的10-K中定期包含的信息。因此，今年，我将为您简要介绍我们数十种非保险业务。其他详细信息可以在第K-5至K-22页和第K-40至K-50页中找到。 从整体上看，除投资收入外，我们除保险业务以外的其他业务在2017年实现了200亿美元的税前收入，比2016年增加了9.5亿美元。2017年利润中约44％来自两家子公司。 BNSF，我们的铁路和伯克希尔·哈撒韦能源公司（我们拥有90.2％的股份）。您可以在第K-5 – K-10页和第K-40 – K-44页中阅读有关这些业务的更多信息。 按照伯克希尔哈撒韦的子公司排行榜，我们的下五个非保险业务按收入排名（但按字母顺序排列），Clayton Homes，国际金属加工公司，路博润，Marmon和Precision Castparts在2017年的税前总收入为55亿美元与这些公司2016年的54亿美元收入相比，变化不大。 排名靠后和排名靠后的五个国家（Forest River，Johns Manville，MiTek，Shaw和TTI）去年的收入为21亿美元，高于2016年的17亿美元。 伯克希尔哈撒韦所拥有的其余业务-还有很多-税前收入变化很小，2017年为37亿美元，而2016年为35亿美元。 所有这些非保险业务的折旧费用总计为76亿美元；资本支出为115亿美元。伯克希尔哈撒韦一直在寻找扩大业务的方法，并经常产生远超其折旧费用的资本支出。我们几乎90％的投资都在美国进行。美国的经济土壤仍然肥沃。 摊销费用另计13亿美元。我认为，在很大程度上，这不是真正的经济成本。 BNSF（与所有其他铁路一样）记录的折旧费用远低于保持铁路处于一流状态所需的常规费用，这部分抵消了这一好消息。 伯克希尔的目标是大幅增加其非保险部门的收入。为此，我们将需要进行一项或多项大型收购。我们当然有这样做的资源。在年底伯克希尔举行现金和美国国库券（平均到期日为88天）为1,160亿美元，高于2016年底的864亿美元。这种非同寻常的流动性仅占很小的一笔，远远超出了查理和我希望伯克希尔拥有的水平。当我们将伯克希尔多余的资金重新部署到更具生产性的资产中时，我们的笑容将会扩大。 投资额 下面我们列出了年底时市值最大的15种普通股投资。我们排除了卡夫亨氏（325,442,152股）的股份，因为伯克希尔哈撒韦是控制集团的一部分，因此必须以“权益”法将此项投资入账。在资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏按美国公认会计准则计算的金额为176亿美元。这些股票的年末市值为253亿美元，成本基准为98亿美元。点击查看：巴菲特致股东的一封信2017（下） 更多往年巴菲特致股东的信福昕翻译只提供翻译服务，译后内容仅供学习交流，版权归原作者所有，如有侵权请立即与我们联系,我们将及时处理。
2020-11-27 18:48:15
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巴菲特致股东的一封信2019（上）
点击查看：巴菲特致股东的一封信2019（下） 伯克希尔·哈撒韦公司致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：根据公认的会计原则（通常称为“ GAAP”），伯克希尔哈撒韦在2019年的收入为814亿美元。该数字的组成部分是240亿美元的营业收入，37亿美元的已实现资本收益和537亿美元的收益，这是由于我们所持有的股票中存在的未实现净资本收益的增加所致。收入的每个组成部分均以税后基础列示。 这537亿美元的收益需要评论。这是由2018年实施的新GAAP规则导致的，该规则要求持有股本证券的公司在收益中包括这些证券的未实现损益的净变化。正如我们在去年的信中所指出的那样，我管理伯克希尔的合伙人查理·芒格（Charlie Munger）均不同意这一规定。 实际上，会计界对规则的采用是其自身思想的巨大转变。在2018年之前，GAAP坚称-除以证券交易为业务的公司外-股票投资组合中的未变现收益绝不计入收益，并且未变现亏损仅在被视为“非暂时性收益”时才包括在内。 ”现在，伯克希尔哈撒韦必须牢记每个季度的底线-这对许多投资者，分析师和评论员来说都是重要新闻-所持股票的每次上下波动，无论这种波动可能是多么反复无常。 伯克希尔哈撒韦公司在2018年和2019年的辉煌表现出了我们对新规则的论点。在股市下跌的2018年，未实现的净收益减少了206亿美元，因此我们报告的GAAP收益仅为40亿美元。 2019年，不断上涨的股价使未实现的净收益增加了537亿美元，使GAAP收益达到了这封信开头所报告的814亿美元。这些市场动荡导致GAAP收入惊人地增加了1900％！ 同时，在我们所谓的现实世界中，相对于会计界而言，在过去两年中，伯克希尔平均持股约2000亿美元，并且在此期间，我们拥有的股票的内在价值稳步增长。 我和查理（Charlie）和我敦促您关注营业收入（2019年变化不大），并忽略投资的季度和年度收益或损失，无论这些收益是已实现还是未实现。 我们的建议绝不会削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的流逝，我和查理（Charlie）希望我们的股权（作为一个整体）能够带来重大收益，尽管这将以不可预测且高度不规则的方式出现。要了解我们为什么乐观，请继续进行下一个讨论。 保留收益的力量 1924年，默默无闻的经济学家和财务顾问埃德加·劳伦斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）撰写了《长期投资》一书，这本苗条的书改变了投资世界。实际上，写书改变了史密斯本人，迫使他重新评估自己的投资信念。 他计划加入进来，认为在通货膨胀时期股票的表现要好于债券，而在通缩时期债券会带来更高的回报。这似乎很明智。但是史密斯很震惊。因此，他的书开始供认：“这些研究是失败的记录-事实的失败，无法维持先入为主的理论。”对于投资者而言，幸运的是，这次失败使史密斯对股票的评估方式进行了更深入的思考。 关于史密斯见解的症结，我将引用约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）的书作为他的早期评论家：管理良好的工业公司通常不会将其全部获利分配给股东。在好年份（如果不是全部年份），他们保留一部分利润并将其重新投入业务。因此，存在着有利于合理的工业投资的复利因素（凯恩斯的斜体字）。在过去的几年中，除了支付给股东的股利外，健全工业物业的实际价值以复利增长。 随着洒上圣水，史密斯不再晦涩难懂。 很难理解，为什么史密斯的书出版之前，投资者就没有动用留存收益。毕竟，卡耐基，洛克菲勒和福特等巨头已经积累了令人难以置信的财富，这并不是什么秘密，他们全都保留了很大一部分业务收入来为增长提供资金并产生更大的利润。同样，在整个美国，也有很长一段时间的小资本家遵循同样的剧本致富。 然而，当将企业所有权切成小块（“股票”）时，史密斯前几年的购买者通常将其股票视为市场波动的短期赌博。即使处于最佳状态，股票也被认为是投机活动。先生们更喜欢债券。 尽管投资者行动起来很慢，但现在已经很了解保留和再投资收益的数学方法。如今，小学生学习了凯恩斯所谓的“新颖”：将储蓄与复利结合起来，创造了奇迹。 * * * * * * * * * * * *在伯克希尔，查理和我长期以来一直致力于有利地利用留存收益。有时，这项工作很容易–在其他时候，则比困难要大，尤其是当我们开始以巨额且不断增长的资金进行工作时。 在部署我们保留的资金时，我们首先要投资于我们已经拥有的众多业务中。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计为650亿美元，而该公司在房地产，厂房和设备上的内部投资总计为1,210亿美元。对生产性经营资产的再投资将永远是我们的头等大事。 此外，我们不断寻求购买符合三个条件的新业务。首先，他们必须从运营所需的净有形资本中获得良好的回报。第二，它们必须由有能力且诚实的经理来管理。最后，它们必须以合理的价格出售。 当我们发现此类企业时，我们倾向于购买其中的100％。但是，进行具有我们所需属性的重大收购的机会很少。反复无常的股票市场为我们提供了机会，使他们可以购买符合我们标准的大型但非控制性的上市公司头寸。 无论我们采取哪种方式-受控公司还是仅通过股票市场的主要股份-伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所购买业务的未来收益。但是，两种投资方法之间有一个非常重要的会计差异，这对于您理解至关重要。在我们的受控公司（定义为伯克希尔拥有50％以上的股份的公司）中，每项业务的收益都直接转化为我们向您报告的营业收益。你所看到的就是你得到的。 在我们拥有有价股票的非控股公司中，只有伯克希尔公司收到的股息记录在我们报告的营业收入中。留存收益？他们正在努力工作，并创造了更多的附加值，但并不是将这些收益直接存入伯克希尔哈撒韦的报告收益中。 在除伯克希尔以外的几乎所有主要公司中，投资者都不会发现我们所谓的“不承认收益”很重要。但是，对我们而言，这是一个突出的遗漏，在下面为您介绍了我们所需要的数量。 在这里，我们列出了我们的十大股票市场业务。该列表区分了根据GAAP会计法报告给您的收入-这些是伯克希尔从那10个投资对象那里获得的股息– 可以说，我们在被投资方保留并投入工作的收入中所占的份额。通常，这些公司使用留存收益来扩展业务并提高效率。有时他们会用这些资金回购自己的大部分股票，此举扩大了伯克希尔哈撒韦公司未来收益中的份额。 (1) 基于当前的年费率。(2) 根据2019年收入减去已支付的普通股和优先股股息。 显然，我们最终将从部分拥有这些公司中的每一个中获得的已实现收益不会完全对应于其保留收益中的“我们”份额。有时候，retention积没有任何效果。但是逻辑和我们过去的经验都表明，从集团中我们将实现至少等于（并且可能优于）他们保留的我们的收益的资本收益。 （当我们出售股票并实现收益时，我们将按照当时的汇率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21％。） 可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们其他许多股权中获得的回报将以一种非常不规则的方式表现出来。定期会有损失，有时是公司特定的损失，有时是与股市低迷有关的。在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。总体而言，我们投资对象的保留收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。 史密斯先生说的没错。 非保险业务 汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中历来都是空前的，很久以前就给我一些有关收购的重要建议：“要获得良好管理者的声誉，请确保您购买良好的业务。” 多年来，伯克希尔哈撒韦公司收购了许多公司，我最初将它们全部视为“好企业”。但是，有些人感到失望。不仅仅是彻底的灾难。另一方面，一个合理的数字超出了我的期望。 在回顾我的不平衡记录时，我得出的结论是，购房类似于婚姻：购房当然是从一场喜乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与婚前期望有所不同。有时，美妙的是，新工会为双方带来了希望之外的幸福。在其他情况下，幻灭很快。将这些图像应用于公司收购时，我不得不说通常是买家遇到不愉快的惊喜。在公司求爱时很容易做梦。 以此类推，我想说，我们的婚姻记录在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系充满田园风。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。 幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误带来的影响：随着时间的流逝，“劣质”企业趋于停滞，因此进入一种其业务所占比例越来越低的状态伯克郡的首都。同时，我们的“好”业务往往会发展并找到以有吸引力的速度投资更多资本的机会。由于这些变化的轨迹，伯克希尔哈撒韦公司获奖者所使用的资产逐渐成为我们总资本中不断扩大的部分。 作为这些金融运动的极端例子，见证了伯克希尔最初的纺织业务。当我们在1965年初获得对该公司的控制权时，这个陷入困境的业务几乎需要伯克希尔的全部资金。因此，一段时间以来，伯克希尔的非盈利纺织品资产严重拖累了我们的整体回报。最终，尽管如此，我们收购了许多“好”企业，这一转变在1980年代初期导致萎缩的纺织业务仅占用了我们一小部分资本。 如今，我们已将您的大部分资金部署在受控制的企业中，这些企业在每项运营所需的有形净资产上均获得了出色的回报。我们的保险业务一直是超级巨星。该操作具有特殊的特性，使其成为校准成功的独特指标，这是许多投资者不熟悉的指标。我们将在下一节中保存该讨论。 在下面的段落中，我们将各种非保险业务按收入大小，扣除利息，折旧，税收，非现金补偿，重组费用后的类别进行分组，所有这些都是讨厌的，但非常真实的，是CEO和Wall的成本华尔街有时敦促投资者不要理会。有关这些操作的更多信息，请参见第K-6 – K-21页和第K-40 – K-52页。 我们的BNSF铁路和伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy，简称“ BHE”）是伯克希尔哈撒韦非保险集团的两家领头羊，它们在2019年的总收入达到了83亿美元（仅占我们BHE的91％的份额），比2018年增长了6％。 根据收入排名（但按字母顺序显示）的我们接下来的五家非保险子公司Clayton Homes，International Metalworking，Lubrizol，Marmon和Precision Castparts在2019年的总收入为48亿美元，与这些公司2018年的收入相比变化不大。 排名靠后和排名靠后的五家公司（伯克希尔·哈撒韦汽车公司，约翰·曼维尔，NetJets，Shaw和TTI）去年的收入为19亿美元，高于2018年这一级别的17亿美元。伯克希尔哈撒韦所拥有的其余非保险业务（还有很多）在2019年的总收益为27亿美元，低于2018年的28亿美元。 我们在2019年从我们控制的非保险业务中获得的净收入总额为177亿美元，比该集团在2018年获得的172亿美元增长了3％。收购和处置对这些结果几乎没有净影响。 * * * * * * * * * * * *我必须添加最后一项，以强调伯克希尔公司广泛的业务范围。自2011年以来，我们拥有总部位于俄亥俄州的路博润公司，该公司在全球范围内生产和销售机油添加剂。 2019年9月26日，一场小型隔壁行动引发的大火蔓延至路博润拥有的法国一家大型工厂。 结果造成了严重的财产损失和路博润业务的重大中断。即使这样，路博润将获得的可观的保险赔偿也将减轻公司的财产损失和业务中断损失。 但是，正如已故的保罗·哈维（Paul Harvey）在他著名的广播节目中所说的那样，“这就是故事的其余部分。”路博润最大的保险公司之一是。 。 。呃，伯克希尔。 在马太福音6：3中，圣经指示我们“不要让左手知道右手的行为。”您的董事长显然表现得井井有条。 财产/财产保险 自1967年以来，我们的财产/意外险（“ P / C”）保险业务一直是推动伯克希尔发展的动力，那一年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire＆Marine。如今，以资产净值衡量，国家赔偿局已成为全球最大的财产保险公司。保险是一项许诺，伯克希尔兑现其承诺的能力无与伦比。 我们被P / C业务吸引的原因之一是该行业的业务模式：P / C保险公司先收取保费，然后再支付理赔。在极端情况下，例如由于接触石棉引起的索赔或严重的工作场所事故，赔付可能长达数十年。 这种“立即收款，以后付款”的模式使财产险公司持有大量资金（我们称之为“浮动资金”），这些资金最终将流向其他人。同时，保险公司可以为自己的利益投资这笔资金。尽管个人保单和理赔来来去去，但保险公司所持的浮动金额通常相对于保费金额而言仍保持相当稳定。因此，随着我们业务的增长，我们的流通量也随之增长。以及它的增长方式，如下表所示： 我们可能会及时发现流通量下降。如果是这样，下降幅度将是非常缓慢的-每年外部下降不超过3％。保险合同的性质使我们永远不会受到对我们现金资源至关重要的金额的即时或近期需求。这种结构是设计使然，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会受到损害。如果我们的保费超过了我们的支出和最终损失的总和，我们的保险业务会记录承保利润，从而增加浮存金产生的投资收入。赚取了这样的利润后，我们将享受免费资金的使用-而且，更好的是，您可以免费获得资金。 对于整个P / C行业而言，流通量的财务价值现在远低于多年来。那是因为几乎所有财产险公司的标准投资策略都偏向于正确地转向高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要。在过去的十年中，债券市场的利率低得可怜。 因此，由于期限或发行人赎回准备金，保险公司逐年被迫将其“旧”投资组合重新利用为新债券，从而降低了收益。一旦这些保险公司可以安全地每美元浮动收益赚取5美分或6美分，现在他们只赚2美分或3美分（如果他们的业务集中在从未有过负利率的国家中，甚至更低） 。 一些保险公司可能会尝试通过购买质量较低的债券或承诺收益率更高的非流动性“另类”投资来减轻收入损失。但是这些是大多数机构都不具备的危险游戏和活动。 伯克希尔的情况比一般的保险公司都更有利。最重要的是，我们无与伦比的资本，丰富的现金以及种类繁多的非保险收益流，使我们的投资灵活性远远超过了业内其他公司。向我们开放的许多选择始终是有利的–有时给我们带来了重大机遇。 同时，我们的财险公司拥有出色的承保记录。在过去的17年中，伯克希尔哈撒韦公司的承保利润已经实现了16年，其中2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整个17年的时间里，我们的税前收益总计275亿美元，其中4亿美元在2019年录得。 该记录绝非偶然：有纪律的风险评估是我们保险经理的日常工作，他们知道，浮动保险的收益可能因不良的承保业绩而被淹没。所有保险公司都提供这种口口相传的服务。在伯克郡，这是一种宗教，旧约风格。 就像我过去反复做过的那样，我现在要强调的是，保险业取得令人满意的结果远不是确定的事情：在未来的17年中，我们很可能在16年内不会获得承保利润。危险总是潜伏着。 评估保险风险的错误可能非常巨大，并且可能需要很多年甚至几十年才能浮出水面和成熟。 （请考虑石棉。）一场重大灾难将使卡特里娜飓风和迈克尔飓风相形见– –也许是明天，也许是从现在起的几十年。 “大一号”可能来自风或地震等传统来源，或者可能完全让人感到意外，例如，网络攻击所带来的灾难性后果超出了保险公司目前的预期。当发生如此巨大的灾难时，伯克希尔哈撒韦将分担损失，损失将非常巨大。但是，与许多其他保险公司不同，处理损失并不会接近耗尽我们的资源，我们将渴望在第二天增加业务。 * * * * * * * * * * * *闭上您的眼睛片刻，并尝试设想一个可能产生动态P / C保险公司的区域。纽约？伦敦？硅谷？ 威尔克斯-巴里怎么样？2012年底，我们保险业务的宝贵经理Ajit Jain打电话告诉我，他正以2.21亿美元（当时的净资产）在宾夕法尼亚州小城市购买一家小公司GUARD Insurance Group。他补充说，GUARD的首席执行官Sy Foguel将成为伯克希尔的明星。 GUARD和Sy都是我的新名字。 宾果游戏和宾果游戏：2019年，GUARD的保费收入为19亿美元，自2012年以来增长379％，并实现了令人满意的承保利润。自加入伯克希尔以来，Sy带领公司进入了新产品和新地区，并使GUARD的流通量增加了265％。 1967年，奥马哈似乎不太可能成为财险巨人的发射台。威尔克斯·巴里（Wilkes-Barre）可能提供类似的惊喜 伯克希尔·哈撒韦能源公司 伯克希尔·哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）现在正在庆祝其成立20周年。那周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。 我们将从电费率主题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业业务时，购买了76％的BHE，该公司在爱荷华州的住宅用户平均每千瓦时（kWh）支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年仅上涨不到1％，我们已经承诺，到2028年，基准价格都将不会上涨。相反，其他大型投资者拥有的爱荷华州公用事业正在发生这种情况：去年，它向住宅客户收取的费用比BHE高出61％。最近，该公用事业公司收到了加价幅度，将差距扩大到70％。 我们的费率与费率之间的巨大差异很大程度上是我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就的结果。我们预计，到2021年，BHE的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机在爱荷华州产生约2520万兆瓦时的电力（MWh）。该产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，达到约2460万兆瓦时。换句话说，在爱荷华州，我们的公用事业将实现风能自给。 另一个对比是，其他爱荷华州公用事业公司的风力发电量不到其总功率的10％。此外，我们不知道任何其他投资者拥有的公用事业公司，无论位于何处，到2021年都将实现风能自给自足的地位。 2000年，BHE为农业经济服务；如今，它的五个最大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们决定在爱荷华州建立工厂的部分原因是BHE提供可再生的低成本能源的能力。 当然，风是断断续续的，而我们在爱荷华州的叶片只是部分时间转动。在某些时期，当空气静止时，我们会依靠非风力发电能力来确保所需的电力。在相反的时间，我们将风能提供给我们的多余电力出售给其他公用事业，并通过所谓的“电网”为它们提供服务。我们向他们出售的电力取代了对碳资源（例如煤炭或天然气）的需求。 伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）现在与小沃尔特·斯科特（Walter Scott，Jr.）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）合作，拥有BHE 91％的股份。自从我们收购以来，BHE从未向伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）支付任何股息，并且随着时间的流逝，该公司保留了280亿美元的收益。在公用事业领域，这种模式是一个异常情况，公用事业公司通常会支付巨额股息，有时甚至达到或超过利润的80％。我们的观点：我们可以投资越多，就越喜欢它。 如今，BHE拥有运营人才和经验，可以管理真正的大型公用事业项目（需要1000亿美元或更多的投资），这可以支持使我们的国家，社区和股东受益的基础设施。我们随时准备，愿意并且有能力抓住这些机会。点击查看：更多往年巴菲特致股东的信 福昕翻译只提供翻译服务，译后内容仅供学习交流，版权归原作者所有，如有侵权请立即与我们联系,我们将及时处理。
2020-11-25 17:39:06
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