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巴菲特致股东的一封信

巴菲特致股东的一封信2019（下）
点击查看：巴菲特致股东的一封信2019（上） 投资额 下面我们列出了年底时市值最大的15种普通股投资。我们不包括卡夫亨氏（325,442,152股）的股份，因为伯克希尔哈撒韦是控制集团的一部分，因此必须以“权益”法核算此项投资。在资产负债表上，伯克希尔持有的卡夫亨氏按公认会计原则计算的数字为138亿美元，该金额代表伯克希尔在2019年12月31日在卡夫亨氏经审计的净资产中所占的份额。但是请注意，我们的市值当时的股价仅为105亿美元。 公司比例 12/31/19 股份 * 公司 拥有 成本** 市场 （以百万为单位） 151,610,700 美国运通公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.7 $ 1,287 $ 18,874 250,866,566 苹果公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.7 35,287 73,667 947,760,000 美国银行 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.7 12,560 33,380 81,488,751 纽约银行梅隆公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.0 3,696 4,101 5,426,609 Charter Communications，Inc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6 944 2,632 400,000,000 可口可乐公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.3 1,299 22,140 70,910,456 达美航空有限公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.0 3,125 4,147 12,435,814 高盛集团有限公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.5 890 2,859 60,059,932 XPMorgan Hasse＆Co . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.9 6,556 8,372 24,669,778 穆迪公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.1 248 5,857 46,692,713 西南航空有限公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.0 1,940 2,520 21,938,642 联合大陆控股有限公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.7 1,195 1,933 149,497,786 虱。 Bancorp . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.7 5,709 8,864 10,239,160 Visa Inc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.6 349 1,924 345,688,918 富国银行公司 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.4 7,040 18,598 其他*** . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28,215 38,159 市场进行的股权投资总额 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $110,340 $248,027 * 不包括伯克希尔哈撒韦公司子公司的养老基金所持股份。 ** 这是我们的实际购买价格，也是我们的税基。 *** 包括对Occidental Petroleum Corporation的100亿美元投资，包括优先股和购买普通股的认股权证。 查理和我不认为上面详述的2480亿美元是股票市场的赌注–由于“华尔街”的降级，收益“缺失”，美联储的预期行动，可能的政治发展以及经济学家的预测，这种拖延将终止或其他可能成为您的主题。 相反，我们在持股中看到的是一些由我们部分拥有的公司组成的公司，这些公司在加权基础上经营其业务所需的有形净股本净收入超过20％。这些公司也无需承担过多债务就能赚取利润。 在任何情况下，大型，已建立且可以理解的企业都会返回该订单。与过去十年来许多投资者从债券中获得的回报相比，它们确实令人叹为观止-例如，30年期美国国债的回报率为21％2％甚至更低。 预测利率从来都不是我们的工作，查理和我也不知道明年或十年或三十年的平均利率。我们也许是黄疸的观点是，就这些问题发表意见的专家通过这种行为揭示的是自己，而不是他们对未来的揭示。 我们可以说的是，如果在未来几十年内将以接近当前税率的价格占主导地位，并且如果企业税率也保持在目前企业所享受的低水平附近，那么几乎可以肯定的是，随着时间的流逝，股票的表现将远好于长期，固定利率债务工具。 乐观的预测带有警告：明天的股票价格有任何可能发生。有时，市场会出现大幅下降，幅度可能会达到50％甚至更大。但是，我去年写的《美国尾风》和史密斯先生所描述的复合奇观的结合，将使股票成为不使用借贷资金并且可以控制自己或自己的个人的更好的长期选择。她的情绪。其他？谨防！ 前方的路 三十年前，我的中西部朋友乔·罗森菲尔德（Joe Rosenfield）享年80多岁，收到了他当地报纸的一封令人不快的信。用直言不讳的话，报纸询问了计划在乔伊的ob告中使用的传记资料。乔没有回应。所以？一个月后，他从报纸上收到了第二封信，标为“紧急”。 我和查理很久以前就进入了紧急地区。对于我们来说，这并不是一个好消息。但是伯克希尔的股东不必担心：您的公司已为我们的离开做好了100％的准备。 我们两个人的乐观情绪基于五个因素。首先，伯克希尔-哈撒韦公司的资产被部署在各种全资或部分拥有的企业中，这些企业平均而言可以从其使用的资本中获得可观的回报。其次，伯克希尔将其“受控”业务定位在一个实体中，这使其具有一些重要而持久的经济优势。第三，伯克希尔的财务事务将得到可靠的管理，以使公司能够承受极端的外部冲击。第四，我们拥有熟练且敬业的高层管理人员，对他们来说，经营Berkshire远远不只是拥有高薪和/或有名望的工作。最后，伯克希尔·哈撒韦的董事–您的监护人–始终专注于所有者的福利和对这种在大公司中罕见的文化的培育。 （这种文化的价值在拉里·坎宁安（Larry Cunningham）和斯蒂芬妮·古巴（Stephanie Cuba）的新书《信任的边缘》中得到了探讨，并将在我们的年度会议上发表。 我和查理（Charlie）和我有非常务实的理由想要确保伯克希尔（Berkshire）在我们退出后的几年中的繁荣发展：蒙格（Mungers）拥有伯克希尔的持股量，使该家庭的其他任何投资都相形见I，而我的全部净资产中有99％存放在伯克希尔的股票中。我从未出售过任何股票，也没有计划这样做。除慈善捐赠和少量个人礼物外，我唯一的伯克希尔股票处置是在1980年，当时我与其他参加选举的伯克希尔股东一起，将伯克希尔的部分股份换成了伯克希尔拥有的伊利诺伊州银行的股份。1969年购买，由于银行控股公司法的变更，需要在1980年卸货。 今天，我的遗嘱明确指示其遗嘱执行人以及将在遗嘱关闭后接任他们管理我的财产的受托人，不得出售伯克希尔股份。我的遗嘱也免除了遗嘱执行人和受托人在维持资产明显集中方面的责任。 遗嘱继续指示执行人，以及及时的受托人，每年将我的部分A股转换为B股，然后将B分配给各个基金会。这些基金会将需要立即部署其赠款。总的来说，我估计我死后持有的全部伯克希尔股份要进入市场需要12到15年。 如果没有我的意愿指示，即应将我的所有伯克希尔股票都持有至预定的发行日期，对我的执行人和受托人而言，“安全”的做法将是在其临时控制下出售伯克希尔股票，并将收益再投资于到期的美国国债与预定的分发日期匹配。该策略将使受托人既不受公众批评，也避免因未能按照“审慎的人”标准行事而承担个人责任。 我本人对伯克希尔股票在出售期间将提供安全且有益的投资感到满意。总有可能-不太可能，但不能忽略-事件会证明我错了。但是，我认为，我的指令很有可能比传统行动方式为社会提供更多的资源。 我“只限于伯克希尔”指令的关键是我对伯克希尔董事未来的判断和忠诚度的信念。他们将定期接受华尔街人士的收费测试。在许多公司中，这些超级销售员可能会获胜。但是，我不希望伯克希尔做到这一点。 董事会成员 近年来，公司董事会的组成及其宗旨都成为热门话题。曾经，关于董事会职责的辩论主要限于律师。时至今日，机构投资者和政治人物也参与其中。 我在讨论公司治理方面的资历包括：在过去62年中，我曾担任21家上市公司（如下所列）的董事。除了其中两个以外，我都代表大量股票。在某些情况下，我尝试实施重要的更改。 在我服务的头30年左右，很少有人在房间里找到一个女人，除非她代表一个控制企业的家庭。应当指出，今年是《第十九条修正案》通过一百周年，该修正案保证了美国妇女有权在投票亭听到自己的声音。他们在董事会中获得类似地位的工作仍在进行中。 多年来，已经出现了许多有关董事会组成和职责的新规则和指南。然而，董事们所面临的基本挑战仍然是不变的：找到并留住一个才华横溢的首席执行官（肯定具有正直），他们将在公司的一生中全心投入公司。通常，该任务很难。但是，当董事们把事情做好时，他们别无所求。但是当他们搞砸了时，。 。 。 。 。 。 审计委员会现在比以往更加努力地工作，并且几乎总是以适当的认真态度看待这项工作。尽管如此，这些委员会仍不适合希望打号码的经理，这是一种犯罪行为，受到收益“指导”的祸害和首席执行官“打号码”的渴望的鼓舞。我与曾与公司数字打过交道的CEO的直接经验（有限，谢天谢地）表明，他们更多地是由自我推动而不是对财务收益的渴望。 薪酬委员会现在比以往更多地依赖顾问。因此，薪酬安排变得更加复杂–哪个委员会成员想解释说为一个简单的计划年复一年地支付大笔费用？ –阅读代理材料已成为一种令人麻木的体验。 公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权：定期组织董事“执行会议”，禁止首席执行官参加。在此之前，很少有关于首席执行官技能，收购决策和薪酬的坦率讨论。 收购提案对于董事会成员而言仍然是一个特别棘手的问题。进行交易的法律流程已得到完善和扩展（也恰当地描述了伴随费用）。但是我还没有看到渴望进行收购的首席执行官会招来一位知情而明晰的批评家来反对它。是的，将我包括在内。 伯克希尔，蓝筹邮票，ABC盖帽城市，可口可乐，数据文件，登普斯特，一般增长，吉列，卡夫亨氏，马拉开波石油，孟辛格服装，奥马哈国家银行，平克顿，波特兰瓦斯灯，所罗门，桑博恩地图，论坛报石油，美国航空，沃纳多，华盛顿邮报，韦斯科金融 总体而言，首席执行官和他/她勤奋的员工都垂涎该交易。对于一家公司来说，聘请两名“专家”收购顾问，一名专家和一名骗子将其对拟议交易的看法传达给董事会将是一个有趣的练习，而获胜的顾问将获得例如10倍的回报。支付给失败者的象征性金额。不要为改革而屏住呼吸：当前的制度，无论对股东有什么缺点，对于首席执行官以及许多热衷于交易的顾问和其他专业人士都非常有用。当考虑到华尔街的建议时，将永远是永恒的警告：不要问理发师是否需要理发。 多年来，董事会的“独立性”已成为新的重点领域。但是，与此主题相关的一个关键点几乎总是被忽视：董事薪酬如今已飙升至不可避免地使薪酬成为影响许多非富裕成员行为的潜意识因素的水平。试想一下，这位董事的董事会会议收入为250,000-300,000美元，一年中愉快的几天花了大约六次时间。通常，拥有一项这样的董事职务会使持有人获得美国家庭年收入中位数的三到四倍。 （我错过了很多这种重力火车：作为1960年代初期的波特兰瓦斯灯的总监，我每年获得100美元的服务奖金。为了赚得如此高昂的奖金，我每年通勤四次到缅因州。） 现在有工作保障吗？太棒了董事会成员可能会被礼貌地忽略，但很少被解雇。 取而代之的是，通常将年龄限制在70岁或70岁以上，这是董事脱任的标准方法。 难怪现在有一个非富裕的董事（“ NWD”）希望-甚至渴望-被邀请加入第二届董事会，从而跳入500,000-600,000美元的级别？为了实现这一目标，新世界发展需要帮助。寻找董事会成员的公司的首席执行官几乎肯定会与NWD的现任首席执行官核实NWD是否是“好”董事。当然，“好”是一个代码字。如果NWD严重挑战了其现任CEO的薪酬或收购梦想，那么他或她的候选人资格将默默地消失。在寻找董事时，CEO不会寻找公牛。是可卡犬带回家。 尽管这一切都是不合逻辑的，但收费重要的董事（实际上是渴望的）几乎被普遍归类为“独立”，而许多拥有与公司福利息息相关的财富的董事被认为缺乏独立性。不久前，我查看了一家大型美国公司的代理材料，发现八位董事从未用自己的钱购买过该公司股票的一部分。 （他们当然获得了股票赠款，作为对他们慷慨的现金补偿的补充。）这个特殊的公司长期以来一直落后，但是董事们的表现非常出色。 当然，用我自己的钱支付所有权并不能创造智慧或确保商业智慧。但是，当我们的投资组合公司的董事们有积蓄购买股票而不是简单地成为赠款的接受者时，我会感觉更好。 * * * * * * * * * * * * 在这里，需要暂停一下：我想让你知道，我多年来遇到的几乎所有董事都是体面，讨人喜欢和聪明的。他们穿得好，结成好邻居，是好公民。我很喜欢他们的陪伴。小组中有一些男女，除了我们共同的董事会服务外，我是不会见面的，并且已经成为密友。 然而，这些好心人中有许多是我从未选择过的人来处理金钱或商业事务。根本不是他们的比赛。 反过来，他们再也不会要求我帮忙拔牙，装修房屋或改善高尔夫挥杆。此外，如果我原计划参加与星共舞，我将立即寻求证人保护计划的庇护。我们全都一无所有。对于我们大多数人来说，名单很长。要认识的重要一点是，如果您是Bobby Fischer，则必须只下棋才能赚钱。 在伯克希尔，我们将继续寻找精通业务的董事，这些董事以所有者为导向，并且对我们的公司怀有浓厚的兴趣。思想和原则，而不是像机器人一样的“过程”，将指导他们的行动。在代表您的利益时，他们当然会寻找经理，其目标包括取悦客户，珍惜员工并成为其社区和我们国家的好公民。 这些目标不是新的。他们是60年前有能力的CEO的目标，并且一直保持下去。否则会有谁呢？ 短科目 在过去的报告中，我们讨论了股票回购的意义和意义。我们的想法归结为：只有在a）查理（Charlie）和我认为其售价低于其价值以及b）公司在完成回购后，有足够的现金时，伯克希尔公司才会回购股票。 内在价值的计算远非精确。因此，我们每个人都没有紧迫的想法以非常真实的95美分的价格购买价值1美元的产品。在2019年，伯克希尔的价格/价值方程有时适度有利，我们花费了50亿美元回购了公司约1％的股份。 随着时间的流逝，我们希望伯克希尔的份额减少。如果价格对价值的折扣（如我们估计的那样）扩大，我们在购买股票方面可能会变得更加积极。但是，我们不会在任何水平上支撑库存。 持有至少2000万美元A股或B股，并有意向伯克希尔出售股票的股东，不妨致电402-346-1400与经纪人马克·米勒德（Mark Millard）联系。我们要求您在上午8：00-8：30或下午3：00-3：30之间给Mark打电话。中部时间，仅在您准备出售时才打电话。 * * * * * * * * * * * * 2019年，伯克希尔向美国财政部发送了36亿美元，以支付其当期所得税。同期，美国政府从企业所得税中收取了2430亿美元。从这些统计数据中，您可以感到自豪的是，您的公司缴纳了美国所有公司缴纳的联邦所得税的11¤2％。 五十五年前，当伯克希尔·哈撒韦进入现任职务时，该公司不缴纳联邦所得税。 （也是有充分理由的：在过去的十年中，这家陷入困境的业务遭受了净亏损。）此后，由于伯克希尔保留了几乎所有收益，该政策的受益人不仅成为公司的股东，而且成为联邦政府。在未来的大多数年里，我们都希望并期望向财政部发送更多的款项。 * * * * * * * * * * * * 在A-2至A-3页上，您会找到有关我们将于2020年5月2日举行的年度会议的详细信息。与往常一样，雅虎将在全球范围内直播该活动。但是，我们的格式将发生一个重要变化：股东，媒体和董事会成员曾建议我，我们的两位主要运营经理Ajit Jain和Greg Abel将在会议上得到更多的关注。这种改变很有意义。无论是作为经理还是人类，他们都是杰出的个人，您应该从他们那里听到更多。 今年发送问题的股东可以向我们的三位长期服务的记者提问，他们可以指定将其摆在Ajit或Greg面前。他们，就像查理和我一样，甚至都不知道问题是什么。 记者将与听众交替回答问题，听众也可以直接向我们四个人提问。所以擦亮你的姜。 * * * * * * * * * * * * 5月2日，来到奥马哈，认识您的同胞资本家。购买一些伯克希尔产品。玩得开心。查理和我-与整个伯克希尔·黑帮–都期待与您见面。 2020年2月22日， 沃伦·巴菲 特（Warren E. Buffett） 董事会主席 点击查看： 更多往年巴菲特致股东的信 免费试用文档翻译功能 福昕翻译只提供翻译服务，译后内容仅供学习交流，版权归原作者所有，如有侵权请立即与我们联系,我们将及时处理。
2020-11-25 18:19:42
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巴菲特致股东的一封信2019（上）
点击查看：巴菲特致股东的一封信2019（下） 伯克希尔·哈撒韦公司致伯克希尔·哈撒韦公司的股东：根据公认的会计原则（通常称为“ GAAP”），伯克希尔哈撒韦在2019年的收入为814亿美元。该数字的组成部分是240亿美元的营业收入，37亿美元的已实现资本收益和537亿美元的收益，这是由于我们所持有的股票中存在的未实现净资本收益的增加所致。收入的每个组成部分均以税后基础列示。 这537亿美元的收益需要评论。这是由2018年实施的新GAAP规则导致的，该规则要求持有股本证券的公司在收益中包括这些证券的未实现损益的净变化。正如我们在去年的信中所指出的那样，我管理伯克希尔的合伙人查理·芒格（Charlie Munger）均不同意这一规定。 实际上，会计界对规则的采用是其自身思想的巨大转变。在2018年之前，GAAP坚称-除以证券交易为业务的公司外-股票投资组合中的未变现收益绝不计入收益，并且未变现亏损仅在被视为“非暂时性收益”时才包括在内。 ”现在，伯克希尔哈撒韦必须牢记每个季度的底线-这对许多投资者，分析师和评论员来说都是重要新闻-所持股票的每次上下波动，无论这种波动可能是多么反复无常。 伯克希尔哈撒韦公司在2018年和2019年的辉煌表现出了我们对新规则的论点。在股市下跌的2018年，未实现的净收益减少了206亿美元，因此我们报告的GAAP收益仅为40亿美元。 2019年，不断上涨的股价使未实现的净收益增加了537亿美元，使GAAP收益达到了这封信开头所报告的814亿美元。这些市场动荡导致GAAP收入惊人地增加了1900％！ 同时，在我们所谓的现实世界中，相对于会计界而言，在过去两年中，伯克希尔平均持股约2000亿美元，并且在此期间，我们拥有的股票的内在价值稳步增长。 我和查理（Charlie）和我敦促您关注营业收入（2019年变化不大），并忽略投资的季度和年度收益或损失，无论这些收益是已实现还是未实现。 我们的建议绝不会削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的流逝，我和查理（Charlie）希望我们的股权（作为一个整体）能够带来重大收益，尽管这将以不可预测且高度不规则的方式出现。要了解我们为什么乐观，请继续进行下一个讨论。 保留收益的力量 1924年，默默无闻的经济学家和财务顾问埃德加·劳伦斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）撰写了《长期投资》一书，这本苗条的书改变了投资世界。实际上，写书改变了史密斯本人，迫使他重新评估自己的投资信念。 他计划加入进来，认为在通货膨胀时期股票的表现要好于债券，而在通缩时期债券会带来更高的回报。这似乎很明智。但是史密斯很震惊。因此，他的书开始供认：“这些研究是失败的记录-事实的失败，无法维持先入为主的理论。”对于投资者而言，幸运的是，这次失败使史密斯对股票的评估方式进行了更深入的思考。 关于史密斯见解的症结，我将引用约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）的书作为他的早期评论家：管理良好的工业公司通常不会将其全部获利分配给股东。在好年份（如果不是全部年份），他们保留一部分利润并将其重新投入业务。因此，存在着有利于合理的工业投资的复利因素（凯恩斯的斜体字）。在过去的几年中，除了支付给股东的股利外，健全工业物业的实际价值以复利增长。 随着洒上圣水，史密斯不再晦涩难懂。 很难理解，为什么史密斯的书出版之前，投资者就没有动用留存收益。毕竟，卡耐基，洛克菲勒和福特等巨头已经积累了令人难以置信的财富，这并不是什么秘密，他们全都保留了很大一部分业务收入来为增长提供资金并产生更大的利润。同样，在整个美国，也有很长一段时间的小资本家遵循同样的剧本致富。 然而，当将企业所有权切成小块（“股票”）时，史密斯前几年的购买者通常将其股票视为市场波动的短期赌博。即使处于最佳状态，股票也被认为是投机活动。先生们更喜欢债券。 尽管投资者行动起来很慢，但现在已经很了解保留和再投资收益的数学方法。如今，小学生学习了凯恩斯所谓的“新颖”：将储蓄与复利结合起来，创造了奇迹。 * * * * * * * * * * * *在伯克希尔，查理和我长期以来一直致力于有利地利用留存收益。有时，这项工作很容易–在其他时候，则比困难要大，尤其是当我们开始以巨额且不断增长的资金进行工作时。 在部署我们保留的资金时，我们首先要投资于我们已经拥有的众多业务中。在过去十年中，伯克希尔的折旧费用总计为650亿美元，而该公司在房地产，厂房和设备上的内部投资总计为1,210亿美元。对生产性经营资产的再投资将永远是我们的头等大事。 此外，我们不断寻求购买符合三个条件的新业务。首先，他们必须从运营所需的净有形资本中获得良好的回报。第二，它们必须由有能力且诚实的经理来管理。最后，它们必须以合理的价格出售。 当我们发现此类企业时，我们倾向于购买其中的100％。但是，进行具有我们所需属性的重大收购的机会很少。反复无常的股票市场为我们提供了机会，使他们可以购买符合我们标准的大型但非控制性的上市公司头寸。 无论我们采取哪种方式-受控公司还是仅通过股票市场的主要股份-伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所购买业务的未来收益。但是，两种投资方法之间有一个非常重要的会计差异，这对于您理解至关重要。在我们的受控公司（定义为伯克希尔拥有50％以上的股份的公司）中，每项业务的收益都直接转化为我们向您报告的营业收益。你所看到的就是你得到的。 在我们拥有有价股票的非控股公司中，只有伯克希尔公司收到的股息记录在我们报告的营业收入中。留存收益？他们正在努力工作，并创造了更多的附加值，但并不是将这些收益直接存入伯克希尔哈撒韦的报告收益中。 在除伯克希尔以外的几乎所有主要公司中，投资者都不会发现我们所谓的“不承认收益”很重要。但是，对我们而言，这是一个突出的遗漏，在下面为您介绍了我们所需要的数量。 在这里，我们列出了我们的十大股票市场业务。该列表区分了根据GAAP会计法报告给您的收入-这些是伯克希尔从那10个投资对象那里获得的股息– 可以说，我们在被投资方保留并投入工作的收入中所占的份额。通常，这些公司使用留存收益来扩展业务并提高效率。有时他们会用这些资金回购自己的大部分股票，此举扩大了伯克希尔哈撒韦公司未来收益中的份额。 (1) 基于当前的年费率。(2) 根据2019年收入减去已支付的普通股和优先股股息。 显然，我们最终将从部分拥有这些公司中的每一个中获得的已实现收益不会完全对应于其保留收益中的“我们”份额。有时候，retention积没有任何效果。但是逻辑和我们过去的经验都表明，从集团中我们将实现至少等于（并且可能优于）他们保留的我们的收益的资本收益。 （当我们出售股票并实现收益时，我们将按照当时的汇率为收益缴纳所得税。目前，联邦税率为21％。） 可以肯定的是，伯克希尔从这10家公司以及我们其他许多股权中获得的回报将以一种非常不规则的方式表现出来。定期会有损失，有时是公司特定的损失，有时是与股市低迷有关的。在其他时候（去年就是其中之一），我们的收益将会大大增加。总体而言，我们投资对象的保留收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。 史密斯先生说的没错。 非保险业务 汤姆•墨菲（Tom Murphy）是伯克希尔（Berkshire）的重要董事，并且在业务管理人员中历来都是空前的，很久以前就给我一些有关收购的重要建议：“要获得良好管理者的声誉，请确保您购买良好的业务。” 多年来，伯克希尔哈撒韦公司收购了许多公司，我最初将它们全部视为“好企业”。但是，有些人感到失望。不仅仅是彻底的灾难。另一方面，一个合理的数字超出了我的期望。 在回顾我的不平衡记录时，我得出的结论是，购房类似于婚姻：购房当然是从一场喜乐的婚礼开始的，但随后的现实往往与婚前期望有所不同。有时，美妙的是，新工会为双方带来了希望之外的幸福。在其他情况下，幻灭很快。将这些图像应用于公司收购时，我不得不说通常是买家遇到不愉快的惊喜。在公司求爱时很容易做梦。 以此类推，我想说，我们的婚姻记录在很大程度上仍然可以接受，各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系充满田园风。但是，一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。 幸运的是，大多数企业都具有令人失望的特征，减少了我的许多错误带来的影响：随着时间的流逝，“劣质”企业趋于停滞，因此进入一种其业务所占比例越来越低的状态伯克郡的首都。同时，我们的“好”业务往往会发展并找到以有吸引力的速度投资更多资本的机会。由于这些变化的轨迹，伯克希尔哈撒韦公司获奖者所使用的资产逐渐成为我们总资本中不断扩大的部分。 作为这些金融运动的极端例子，见证了伯克希尔最初的纺织业务。当我们在1965年初获得对该公司的控制权时，这个陷入困境的业务几乎需要伯克希尔的全部资金。因此，一段时间以来，伯克希尔的非盈利纺织品资产严重拖累了我们的整体回报。最终，尽管如此，我们收购了许多“好”企业，这一转变在1980年代初期导致萎缩的纺织业务仅占用了我们一小部分资本。 如今，我们已将您的大部分资金部署在受控制的企业中，这些企业在每项运营所需的有形净资产上均获得了出色的回报。我们的保险业务一直是超级巨星。该操作具有特殊的特性，使其成为校准成功的独特指标，这是许多投资者不熟悉的指标。我们将在下一节中保存该讨论。 在下面的段落中，我们将各种非保险业务按收入大小，扣除利息，折旧，税收，非现金补偿，重组费用后的类别进行分组，所有这些都是讨厌的，但非常真实的，是CEO和Wall的成本华尔街有时敦促投资者不要理会。有关这些操作的更多信息，请参见第K-6 – K-21页和第K-40 – K-52页。 我们的BNSF铁路和伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy，简称“ BHE”）是伯克希尔哈撒韦非保险集团的两家领头羊，它们在2019年的总收入达到了83亿美元（仅占我们BHE的91％的份额），比2018年增长了6％。 根据收入排名（但按字母顺序显示）的我们接下来的五家非保险子公司Clayton Homes，International Metalworking，Lubrizol，Marmon和Precision Castparts在2019年的总收入为48亿美元，与这些公司2018年的收入相比变化不大。 排名靠后和排名靠后的五家公司（伯克希尔·哈撒韦汽车公司，约翰·曼维尔，NetJets，Shaw和TTI）去年的收入为19亿美元，高于2018年这一级别的17亿美元。伯克希尔哈撒韦所拥有的其余非保险业务（还有很多）在2019年的总收益为27亿美元，低于2018年的28亿美元。 我们在2019年从我们控制的非保险业务中获得的净收入总额为177亿美元，比该集团在2018年获得的172亿美元增长了3％。收购和处置对这些结果几乎没有净影响。 * * * * * * * * * * * *我必须添加最后一项，以强调伯克希尔公司广泛的业务范围。自2011年以来，我们拥有总部位于俄亥俄州的路博润公司，该公司在全球范围内生产和销售机油添加剂。 2019年9月26日，一场小型隔壁行动引发的大火蔓延至路博润拥有的法国一家大型工厂。 结果造成了严重的财产损失和路博润业务的重大中断。即使这样，路博润将获得的可观的保险赔偿也将减轻公司的财产损失和业务中断损失。 但是，正如已故的保罗·哈维（Paul Harvey）在他著名的广播节目中所说的那样，“这就是故事的其余部分。”路博润最大的保险公司之一是。 。 。呃，伯克希尔。 在马太福音6：3中，圣经指示我们“不要让左手知道右手的行为。”您的董事长显然表现得井井有条。 财产/财产保险 自1967年以来，我们的财产/意外险（“ P / C”）保险业务一直是推动伯克希尔发展的动力，那一年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire＆Marine。如今，以资产净值衡量，国家赔偿局已成为全球最大的财产保险公司。保险是一项许诺，伯克希尔兑现其承诺的能力无与伦比。 我们被P / C业务吸引的原因之一是该行业的业务模式：P / C保险公司先收取保费，然后再支付理赔。在极端情况下，例如由于接触石棉引起的索赔或严重的工作场所事故，赔付可能长达数十年。 这种“立即收款，以后付款”的模式使财产险公司持有大量资金（我们称之为“浮动资金”），这些资金最终将流向其他人。同时，保险公司可以为自己的利益投资这笔资金。尽管个人保单和理赔来来去去，但保险公司所持的浮动金额通常相对于保费金额而言仍保持相当稳定。因此，随着我们业务的增长，我们的流通量也随之增长。以及它的增长方式，如下表所示： 我们可能会及时发现流通量下降。如果是这样，下降幅度将是非常缓慢的-每年外部下降不超过3％。保险合同的性质使我们永远不会受到对我们现金资源至关重要的金额的即时或近期需求。这种结构是设计使然，是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会受到损害。如果我们的保费超过了我们的支出和最终损失的总和，我们的保险业务会记录承保利润，从而增加浮存金产生的投资收入。赚取了这样的利润后，我们将享受免费资金的使用-而且，更好的是，您可以免费获得资金。 对于整个P / C行业而言，流通量的财务价值现在远低于多年来。那是因为几乎所有财产险公司的标准投资策略都偏向于正确地转向高等级债券。因此，利率的变化对这些公司至关重要。在过去的十年中，债券市场的利率低得可怜。 因此，由于期限或发行人赎回准备金，保险公司逐年被迫将其“旧”投资组合重新利用为新债券，从而降低了收益。一旦这些保险公司可以安全地每美元浮动收益赚取5美分或6美分，现在他们只赚2美分或3美分（如果他们的业务集中在从未有过负利率的国家中，甚至更低） 。 一些保险公司可能会尝试通过购买质量较低的债券或承诺收益率更高的非流动性“另类”投资来减轻收入损失。但是这些是大多数机构都不具备的危险游戏和活动。 伯克希尔的情况比一般的保险公司都更有利。最重要的是，我们无与伦比的资本，丰富的现金以及种类繁多的非保险收益流，使我们的投资灵活性远远超过了业内其他公司。向我们开放的许多选择始终是有利的–有时给我们带来了重大机遇。 同时，我们的财险公司拥有出色的承保记录。在过去的17年中，伯克希尔哈撒韦公司的承保利润已经实现了16年，其中2017年例外，当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整个17年的时间里，我们的税前收益总计275亿美元，其中4亿美元在2019年录得。 该记录绝非偶然：有纪律的风险评估是我们保险经理的日常工作，他们知道，浮动保险的收益可能因不良的承保业绩而被淹没。所有保险公司都提供这种口口相传的服务。在伯克郡，这是一种宗教，旧约风格。 就像我过去反复做过的那样，我现在要强调的是，保险业取得令人满意的结果远不是确定的事情：在未来的17年中，我们很可能在16年内不会获得承保利润。危险总是潜伏着。 评估保险风险的错误可能非常巨大，并且可能需要很多年甚至几十年才能浮出水面和成熟。 （请考虑石棉。）一场重大灾难将使卡特里娜飓风和迈克尔飓风相形见– –也许是明天，也许是从现在起的几十年。 “大一号”可能来自风或地震等传统来源，或者可能完全让人感到意外，例如，网络攻击所带来的灾难性后果超出了保险公司目前的预期。当发生如此巨大的灾难时，伯克希尔哈撒韦将分担损失，损失将非常巨大。但是，与许多其他保险公司不同，处理损失并不会接近耗尽我们的资源，我们将渴望在第二天增加业务。 * * * * * * * * * * * *闭上您的眼睛片刻，并尝试设想一个可能产生动态P / C保险公司的区域。纽约？伦敦？硅谷？ 威尔克斯-巴里怎么样？2012年底，我们保险业务的宝贵经理Ajit Jain打电话告诉我，他正以2.21亿美元（当时的净资产）在宾夕法尼亚州小城市购买一家小公司GUARD Insurance Group。他补充说，GUARD的首席执行官Sy Foguel将成为伯克希尔的明星。 GUARD和Sy都是我的新名字。 宾果游戏和宾果游戏：2019年，GUARD的保费收入为19亿美元，自2012年以来增长379％，并实现了令人满意的承保利润。自加入伯克希尔以来，Sy带领公司进入了新产品和新地区，并使GUARD的流通量增加了265％。 1967年，奥马哈似乎不太可能成为财险巨人的发射台。威尔克斯·巴里（Wilkes-Barre）可能提供类似的惊喜 伯克希尔·哈撒韦能源公司 伯克希尔·哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）现在正在庆祝其成立20周年。那周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。 我们将从电费率主题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业业务时，购买了76％的BHE，该公司在爱荷华州的住宅用户平均每千瓦时（kWh）支付8.8美分。自那以来，住宅客户的价格每年仅上涨不到1％，我们已经承诺，到2028年，基准价格都将不会上涨。相反，其他大型投资者拥有的爱荷华州公用事业正在发生这种情况：去年，它向住宅客户收取的费用比BHE高出61％。最近，该公用事业公司收到了加价幅度，将差距扩大到70％。 我们的费率与费率之间的巨大差异很大程度上是我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就的结果。我们预计，到2021年，BHE的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机在爱荷华州产生约2520万兆瓦时的电力（MWh）。该产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求，达到约2460万兆瓦时。换句话说，在爱荷华州，我们的公用事业将实现风能自给。 另一个对比是，其他爱荷华州公用事业公司的风力发电量不到其总功率的10％。此外，我们不知道任何其他投资者拥有的公用事业公司，无论位于何处，到2021年都将实现风能自给自足的地位。 2000年，BHE为农业经济服务；如今，它的五个最大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们决定在爱荷华州建立工厂的部分原因是BHE提供可再生的低成本能源的能力。 当然，风是断断续续的，而我们在爱荷华州的叶片只是部分时间转动。在某些时期，当空气静止时，我们会依靠非风力发电能力来确保所需的电力。在相反的时间，我们将风能提供给我们的多余电力出售给其他公用事业，并通过所谓的“电网”为它们提供服务。我们向他们出售的电力取代了对碳资源（例如煤炭或天然气）的需求。 伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）现在与小沃尔特·斯科特（Walter Scott，Jr.）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）合作，拥有BHE 91％的股份。自从我们收购以来，BHE从未向伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）支付任何股息，并且随着时间的流逝，该公司保留了280亿美元的收益。在公用事业领域，这种模式是一个异常情况，公用事业公司通常会支付巨额股息，有时甚至达到或超过利润的80％。我们的观点：我们可以投资越多，就越喜欢它。 如今，BHE拥有运营人才和经验，可以管理真正的大型公用事业项目（需要1000亿美元或更多的投资），这可以支持使我们的国家，社区和股东受益的基础设施。我们随时准备，愿意并且有能力抓住这些机会。点击查看：更多往年巴菲特致股东的信 福昕翻译只提供翻译服务，译后内容仅供学习交流，版权归原作者所有，如有侵权请立即与我们联系,我们将及时处理。
2020-11-25 17:39:06
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